MEDY STORY
【決算分析】「SKハイニックス（000660）」26年Q2決算の独自スコアは？過去最高・予想未達・利益率76％を検証
過去最高でも74点。営業利益率76％と予想未達の落差
2026年7月29日 公開
売上高・営業利益・純利益は過去最高。それでも株価は約10％下落しました。本業の強さと市場期待の差を、5項目100点満点で検証します。
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今回決算
過去最高でも74点
営業利益率76％でも評価は満点ではない
企業紹介
メモリ大手の決算
売上・利益・純利益はいずれも過去最高
採点方法
5項目で100点
達成度・成長・利益率・見通し・財務
検証の焦点
なぜ満点級ではない
営業利益率76％でも市場予想には未達
株価反応
過去最高なのに下落
市場は決算の何を嫌ったのか
株価参考値
決算当日の値動き
終値は約140万2,000ウォン・約9.5％安
当日値動き
高値から急落
始値156万7,000から終値140万2,000へ
反応の矛盾
過去最高と株安
過去最高の業績と約10％安が同時発生
期待値
市場が見た基準
前年比ではなく予想を超えたかが焦点
市場データ
株価反応を確認
決算当日の価格推移は参考値として使用
事業構造
利益はHBMだけか
DRAMとNANDの稼ぎ方を先に整理
用語整理
DRAMとNAND
HBMはDRAMの高付加価値製品
製品構成
売上の73％はDRAM
DRAM73％・NAND27％
収益構造
利益を決める式
数量×平均販売単価×製品構成
製品戦略
HBM4の量産開始
次世代HBMの出荷が下期成長を支える
誤解防止
HBMはDRAMの一部
HBMだけを別事業として足さない
一次資料
純利益の分解
投資資産利益63.27兆ウォンを確認
利益の質
本業と一過性を分ける
営業利益60.54兆・投資利益63.27兆
達成度
最大の分かれ目
過去最高でも市場予想には届かなかった
市場予想比
売上高は予想未達
実績79.32兆・予想約84兆ウォン
市場予想比
営業利益も未達
実績60.54兆・予想64兆ウォン
二択クイズ
市場予想を上回った？
売上高と営業利益はともに下回った
前年同期比
前年同期比は急増
売上高は前年同期比257％増
一次資料
数量と価格の原本
DRAM・NANDの出荷量とASPを確認
前年同期比
営業利益は6倍超
営業利益は9.21兆から60.54兆へ
評価の分離
絶対額と期待値
過去最高と予想未達は同時に成立する
前四半期比
前四半期比も増加
売上高は51％増・営業利益は61％増
データ不足
通期計画比は算定不能
会社は通期売上・利益の数値計画を非開示
成長の質
成長は数量か値上げか
売上急増の中身を数量と単価に分解
前四半期比
DRAMは数量も価格も増
数量は1桁台後半増・ASPは約30％上昇
前四半期比
NANDは価格上昇が大きい
数量は10％台半ば増・ASPは50％台半ば
成長分解
数量と単価が両方プラス
DRAM・NANDとも数量増と価格上昇
製品構成
NAND構成比が上昇
NANDは21％から27％へ
製品ミックス
高付加価値品が寄与
HBM・サーバーDRAM・企業向けSSD
利益の質
営業成長と純利益を分離
本業は強いが純利益は投資利益で膨張
一過性要因
投資利益は営業利益超
営業利益60.54兆・投資利益63.27兆
収益性
営業利益率76％の正体
価格・製品構成・原価改善を検証
利益率推移
売上総利益率は83％
前年同期54％・Q1 79％・Q2 83％
利益率推移
営業利益率は76％
前年同期41％・Q1 72％・Q2 76％
キャッシュ収益
EBITDA率も81％
前四半期79％から81％へ上昇
一次資料
5四半期の利益率
売上総利益率・営業利益率を原本で確認
要因分解
利益率改善の経路
価格上昇→製品構成→原価改善
利益構造
売上から営業利益まで
売上79.32兆から営業利益60.54兆へ
持続性
満点にしない理由
製品別利益率非開示・市況循環の影響
見通し
通期計画は上方修正？
数値計画がない決算をどう採点するか
二択クイズ
上方修正した？
正解はB・具体的な通期利益計画はない
年間見通し
市場需要は高成長
DRAM20％台半ば・NAND10％台後半
前四半期比
Q3も出荷増を計画
DRAM約10％増・NAND1桁台前半増
一次資料
長期契約は約10社
前受金を含む契約履行の仕組み
投資計画
設備投資は大幅増
2025年30.17兆から40兆台後半へ
中間集計
ここまで61点
10＋18＋19＋14＝61点
財務
大型投資に耐えられるか
40兆台後半の設備投資と財務余力
キャッシュフロー
FCFは36.96兆ウォン
営業CF65.71兆－投資CF28.75兆
一次資料
キャッシュフロー原本
営業CF・投資CF・設備取得額を確認
前四半期比
現預金は大幅増
54.33兆から87.96兆ウォンへ
財務健全性
現金が負債を上回る
現預金87.96兆・有利子負債18.59兆
前四半期比
有利子負債は減少
19.32兆から18.59兆ウォンへ
株主還元
財務の減点要因
運転資本流出32.24兆・追加還元は未確定
市場評価
株価下落は整合的か
約10％安と74点の関係を検証
市場反応
決算前後の株価
市場は予想未達と持続性を織り込んだ
整合性
市場が見た天秤
本業の強さより期待との差を重視
市場予想比
決定的だった予想差
営業利益は64兆予想に対し60.54兆
反対論
最も強い弱気論
利益率のピークと設備投資が供給過剰を招く
反証条件
本線が崩れる条件
出荷・利益率・FCFの3点で確認
本線回収
下落理由は理解できる
決算自体は弱くないが期待には届かなかった
総合評価
74点の最終判定
5項目を通過した結論を確定
最終集計
総合74点
10＋18＋19＋14＋13＝74点
次回チェック
次回確認する3つの数字
DRAM出荷・営業利益率・FCF
最終判定
強弱が分かれる決算
本業は強いが期待と再現性に課題