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【急落】協和キリン11％安。前日の上昇から何が変わった？

前日上昇から急落へ、原因を検証

2026年9月2日公開

medy finance

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SCROLL

9月2日

協和キリンが11％急落

終値2,390円前日比-11.05％

9月2日の前日終値と安値

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Yahoo!ファイナンス 2026年9月2日Created by medy

9月2日

安値では12％超下落

安値2,360円前日終値2,687円

9月2日の前日終値と安値

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Yahoo!ファイナンス 2026年9月2日Created by medy

2日間で評価が反転

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Yahoo!ファイナンスCreated by medy

9月2日

前日はむしろ上昇

9月1日+2.25％ 9月2日-11.05％

9月2日の売買規模

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Yahoo!ファイナンス 2026年9月2日Created by medy

9月2日

売買も急増した

出来高約586万株売買代金約142億円

9月2日の売買規模

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Yahoo!ファイナンス 2026年9月2日Created by medy

9月2日

直前までは2,600円台

安定推移から突然2,300円台へ

急落の原因候補

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

原因整理

まず疑う3つの原因

薬価・地合い会社固有材料

急落の原因候補

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

原因整理

薬価だけでは足りない

11％安には別の説明が必要

9月2日の株価騰落率

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Yahoo!ファイナンス 2026年9月2日Created by medy

原因整理

同じ政策対象でも差

協和キリン-11％アステラス約-1％

9月2日の株価騰落率

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Yahoo!ファイナンス 2026年9月2日Created by medy

検証の順序

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

原因整理

何が1日で変わった？

前日上昇から翌日急落へ

検証の順序

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

Tima Miroshnichenko / Pexels

原因整理

最初は米国薬価から

サイトのプレビューを取得中…（数秒かかる場合があります）

whitehouse.gov ↗

米国薬価

米政府が9社と合意

MFN薬価を拡大協和キリンも対象

サイトのプレビューを取得中…（数秒かかる場合があります）

whitehouse.gov ↗

MFN価格の考え方

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: The White House 2026年8月31日Created by medy

米国薬価

MFNとは何か

他の先進国価格を米国価格の基準に

サイトのプレビューを取得中…（数秒かかる場合があります）

kkna.kyowakirin.com ↗

米国薬価

協和キリンも正式発表

自主的合意を公表詳細条件は非公開

サイトのプレビューを取得中…（数秒かかる場合があります）

kkna.kyowakirin.com ↗

GENEROUSの価格調整

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: CMS GENEROUS ModelCreated by medy

米国薬価

Medicaid向けに割引

一部医薬品を対象追加リベートの仕組み

GENEROUSの価格調整

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: CMS GENEROUS ModelCreated by medy

サイトのプレビューを取得中…（数秒かかる場合があります）

cms.gov ↗

米国薬価

州の参加は任意

一律値下げではない対象範囲も条件次第

米政府合意の両面

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Kyowa Kirin North America 2026年9月1日Created by medy

米国薬価

関税猶予も同時にある

薬価は負担関税は猶予

米政府合意の両面

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Kyowa Kirin North America 2026年9月1日Created by medy

9月1日の協和キリン株

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Yahoo!ファイナンス 2026年9月1日Created by medy

米国薬価

発表当日は株価上昇

9月1日+2.25％終値2,687円

9月1日の協和キリン株

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Yahoo!ファイナンス 2026年9月1日Created by medy

2026年上期の売上地域構成

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 協和キリン 2026年12月期第2四半期決算短信Created by medy

米国薬価

北米売上は約4割

上期1,033億円全社2,636億円

2026年上期の業績

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 協和キリン 2026年12月期第2四半期決算短信Created by medy

米国薬価

足元業績は増収増益

売上+14.3％コア営業益+79.6％

2026年上期の業績

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 協和キリン 2026年12月期第2四半期決算短信Created by medy

薬価だけ説を点検

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

米国薬価

薬価説の弱点

前日から公知しかも当日は上昇

薬価だけ説を点検

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

米国薬価

同じ材料の他社を見る

政策要因なら似た反応が出るはず

同じMFN合意対象2社の騰落率

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Yahoo!ファイナンス 2026年9月2日Created by medy

原因比較

アステラスとの差は10pt

協和キリン-11.05％アステラス-1.04％

同じMFN合意対象2社の騰落率

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Yahoo!ファイナンス 2026年9月2日Created by medy

サイトのプレビューを取得中…（数秒かかる場合があります）

whitehouse.gov ↗

原因比較

両社とも9社に含まれる

Kyowa Kirin Astellas Pharma

サイトのプレビューを取得中…（数秒かかる場合があります）

whitehouse.gov ↗

9月2日の主要指数騰落率

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 日本証券新聞 2026年9月2日Created by medy

原因比較

市場全体も大幅安

日経平均-2.85％ TOPIX-2.40％

原因比較

指数以上に下げた

協和キリンと日経平均を比較

9月2日の主要医薬品株

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Yahoo!ファイナンス 2026年9月2日Created by medy

原因比較

同業でも突出した下落

主要医薬品株はおおむね±2％程度

9月2日の主要医薬品株

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Yahoo!ファイナンス 2026年9月2日Created by medy

原因比較

2つだけでは不足

薬価＋地合いそれでも残る差

材料の時間軸

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 各公表資料を基にMedy finance整理Created by medy

原因比較

新しい材料は9月2日

前日材料と当日材料を分離

9月2日に報じられた市場の見方

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 日本証券新聞 2026年9月2日Created by medy

原因比較

市場で浮上した別材料

KHK4951の学会発表を巡る懸念

9月2日に報じられた市場の見方

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 日本証券新聞 2026年9月2日Created by medy

原因比較

ここは断定しない

市場報道と一次資料を分ける

現時点の原因仮説

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

原因比較

中心仮説を更新

固有材料が中心薬価と地合いが増幅

現時点の原因仮説

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

Fernando Capetillo / Pexels

原因比較

KHK4951はなぜ重要か

ir.kyowakirin.com ↗

KHK4951

会社資料にKHK4951

眼科領域のPhase 2 点眼薬として開発

ir.kyowakirin.com ↗

KHK4951

狙うのは点眼治療

標準は眼内注射点眼で負担軽減を狙う

会社推計の既存市場規模

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 協和キリン 2026年12月期第2四半期決算説明資料Created by medy

KHK4951

対象市場は大きい

nAMD 1兆円以上 DME 5千億〜1兆円

会社推計の既存市場規模

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 協和キリン 2026年12月期第2四半期決算説明資料Created by medy

KHK4951の会社内での位置付け

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 協和キリン 2026年12月期第2四半期決算説明資料Created by medy

KHK4951

戦略的パートナリング

会社が明示した重要な開発資産

サイトのプレビューを取得中…（数秒かかる場合があります）

clinicaltrials.gov ↗

KHK4951

nAMDでPhase 2

予定登録180人結果は未掲載

サイトのプレビューを取得中…（数秒かかる場合があります）

clinicaltrials.gov ↗

KHK4951の2本のPhase 2

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: ClinicalTrials.govCreated by medy

KHK4951

DMEでもPhase 2

予定登録150人同じく結果未掲載

KHK4951の2本のPhase 2

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: ClinicalTrials.govCreated by medy

Phase 2のPrimary Completion予定

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: ClinicalTrials.gov 2025年10月30日更新Created by medy

KHK4951

主要完了予定は8月31日

nAMD・DMEとも Primary Completion予定

Phase 2のPrimary Completion予定

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: ClinicalTrials.gov 2025年10月30日更新Created by medy

日付の意味を分ける

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: ClinicalTrials.govCreated by medy

KHK4951

完了予定＝結果公表ではない

試験上の節目発表日とは別

KHK4951を巡る時間軸

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: ClinicalTrials.gov・日本証券新聞Created by medy

KHK4951

その直後に懸念が浮上

学会採択を巡る見方 9月2日に材料視

KHK4951を巡る時間軸

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: ClinicalTrials.gov・日本証券新聞Created by medy

KHK4951

新薬株は将来価値で動く

現在利益だけでなく開発成功の期待も価格へ

期待価値の考え方・概念例

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 概念例・Medy finance作成Created by medy

KHK4951

確率が変わると価値も変わる

売上予想が同じでも成功確率で期待値は変化

確認済み事実と市場解釈

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: ClinicalTrials.gov・日本証券新聞Created by medy

KHK4951

事実と市場解釈を分ける

事実：Phase 2進行解釈：成果への懸念

確認済み事実と市場解釈

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: ClinicalTrials.gov・日本証券新聞Created by medy

ir.kyowakirin.com ↗

KHK4951

会社資料をそのまま確認

点眼薬の狙いと市場性を公式資料で確認

ir.kyowakirin.com ↗

KHK4951仮説を支える3点

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 各資料を基にMedy finance整理Created by medy

KHK4951

固有材料の説明力が高い

同業差・時系列開発価値がつながる

KHK4951

ただし最大の注意点

不採択と失敗は同じ意味ではない

混同してはいけない2つ

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

反対材料

不採択 ≠ 治験失敗

学会採択と臨床結果は別の事象

混同してはいけない2つ

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

サイトのプレビューを取得中…（数秒かかる場合があります）

clinicaltrials.gov ↗

反対材料

結果はまだ掲載されていない

ClinicalTrials.gov No Results Posted

サイトのプレビューを取得中…（数秒かかる場合があります）

clinicaltrials.gov ↗

ClinicalTrials.govの確認状況

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: ClinicalTrials.govCreated by medy

反対材料

DMEも結果未掲載

2本ともPhase 2 公開結果はまだない

ClinicalTrials.govの確認状況

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: ClinicalTrials.govCreated by medy

反対材料

理由までは確認できない

データ不良とは一次資料で確認できず

報道から確認できる範囲

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 日本証券新聞 2026年9月2日Created by medy

反対材料

確認できるのは市場心理

成果への懸念が売り材料になった

不確実性と期待価値の概念図

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 概念図・Medy finance作成Created by medy

反対材料

株価は確認前にも動く

不確実性の変化を先に価格へ反映

不確実性と期待価値の概念図

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 概念図・Medy finance作成Created by medy

表現の線引き

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance編集基準Created by medy

反対材料

言ってよいこと・悪いこと

懸念が浮上は可治験失敗は不可

表現の線引き

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance編集基準Created by medy

残る別解釈

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Kyowa Kirin North America・Medy finance整理Created by medy

反対材料

薬価再評価も残る

KHK4951だけが唯一の原因ではない

残る別解釈

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Kyowa Kirin North America・Medy finance整理Created by medy

サイトのプレビューを取得中…（数秒かかる場合があります）

kkna.kyowakirin.com ↗

反対材料

薬価条件は非公開

影響額は現時点で算定困難

サイトのプレビューを取得中…（数秒かかる場合があります）

kkna.kyowakirin.com ↗

薬価影響を単純計算できない理由

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: CMS GENEROUS ModelCreated by medy

反対材料

一律適用ではない

州参加は任意対象薬も条件次第

原因の重み付け

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

反対材料

原因は1つに断定しない

主因候補と増幅要因を分ける

原因の重み付け

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

反対材料

11％は何を織り込んだ？

確定損失ではなく期待値の変化を考える

2026年上期コア営業利益

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 協和キリン 2026年12月期第2四半期決算短信Created by medy

価値評価

上期利益は大きく増加

コア営業益661億円前年同期比+79.6％

2026年上期コア営業利益

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 協和キリン 2026年12月期第2四半期決算短信Created by medy

2026年上期の主要数値

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 協和キリン 2026年12月期第2四半期決算短信Created by medy

価値評価

売上も14％増

上期2,636億円前年同期比+14.3％

2026年上期の主要数値

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 協和キリン 2026年12月期第2四半期決算短信Created by medy

2026年通期会社計画

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 協和キリン 2026年12月期第2四半期決算短信Created by medy

価値評価

通期計画も据え置き

売上5,200億円コア営業益1,300億円

北米売上収益

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 協和キリン 2026年12月期第2四半期決算短信Created by medy

価値評価

北米は成長地域

上期1,033億円前年同期比+16.8％

北米売上収益

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 協和キリン 2026年12月期第2四半期決算短信Created by medy

Crysvitaの北米売上

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 協和キリン 2026年12月期第2四半期決算補足資料Created by medy

価値評価

主力品の北米依存も大きい

Crysvita北米売上上期751億円

Crysvitaの北米売上

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 協和キリン 2026年12月期第2四半期決算補足資料Created by medy

現在事業と将来開発価値

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 協和キリン決算資料・Medy finance整理Created by medy

価値評価

売られたのは将来期待か

現在利益は堅調開発価値は不確実

現在事業と将来開発価値

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 協和キリン決算資料・Medy finance整理Created by medy

9月2日時点の予想PER比較

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Yahoo!ファイナンス 2026年9月2日終値時点Created by medy

価値評価

予想PERは約16.7倍

アステラス約14.3倍第一三共約20.9倍

医薬品株の評価を単純化すると

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

価値評価

PERだけでは結論は出ない

利益評価＋新薬期待も株価へ

医薬品株の評価を単純化すると

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

急落を構成した3層

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 各資料を基にMedy finance整理Created by medy

価値評価

11％安を3層で整理

固有材料政策・地合い

急落を構成した3層

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 各資料を基にMedy finance整理Created by medy

価値評価

市場が売ったのは不確実性

確定した失敗ではない

検証へ進む2本線

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

価値評価

仮説は次の数字で検証

Phase 2結果と薬価条件を見る

検証へ進む2本線

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

サイトのプレビューを取得中…（数秒かかる場合があります）

clinicaltrials.gov ↗

今後の確認

最優先はPhase 2正式結果

nAMDとDME 結果公開を待つ

サイトのプレビューを取得中…（数秒かかる場合があります）

clinicaltrials.gov ↗

学会情報で確認する3点

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

今後の確認

学会発表の扱い

投稿・採否理由別学会の予定を確認

学会情報で確認する3点

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

サイトのプレビューを取得中…（数秒かかる場合があります）

cms.gov ↗

今後の確認

薬価合意の具体条件

対象薬と割引幅収益影響を確認

サイトのプレビューを取得中…（数秒かかる場合があります）

cms.gov ↗

KHK4951仮説の反証条件

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

今後の確認

見立てが崩れる条件

良好データなら KHK4951懸念は後退

薬価仮説の反証条件

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Kyowa Kirin North America・CMSCreated by medy

今後の確認

薬価影響が大きければ修正

具体的な利益影響で原因の重みを変更

薬価仮説の反証条件

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Kyowa Kirin North America・CMSCreated by medy

9月2日の下落率比較

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Yahoo!ファイナンス・日本証券新聞 2026年9月2日Created by medy

今後の確認

共通要因では11％を説明不足

市場-2〜3％協和キリン-11％

9月2日の下落率比較

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Yahoo!ファイナンス・日本証券新聞 2026年9月2日Created by medy

今回の急落を最も整合的に説明する流れ

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 各一次資料・市場報道を基にMedy finance整理Created by medy

今後の確認

最も説明力の高い仮説

KHK4951懸念が中心薬価と地合いが増幅

今回の急落を最も整合的に説明する流れ

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: 各一次資料・市場報道を基にMedy finance整理Created by medy

今後の確認

治験失敗は確認されていない

ここは最後まで線を引いておく

今回の株価反応から見えること

前日上昇から急落へ、原因を検証

出典: Medy finance整理Created by medy

今後の確認

株価は不確実性も値付けする

悪い結果ではなく期待低下を先に織り込む

今後の確認

次に見るのは株価よりデータ

KHK4951の正式結果が次の判断材料

— END —

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